增速低于預期，凈利潤表現好于營收。2015年實現營業收入731.77億元，同比增長2%；實現歸母凈利潤73.66億元，同比上漲57%，凈利潤整體好于營收。受制于機床類公司收入增速下滑，業績虧損，2015年機器人及自動化行業整體增速和業績低于預期。

　　然而機器人細分需求景氣度相對較高，且大都進行外延并購，導致并表效應亮眼，從子行業樣本中剔除機床類企業后，實現營業收入同比增加15%，歸母凈利潤上漲27%。

　　穩中有升，盈利整體同比改善。2015年機器人及自動化行業凈利率為10%，毛利率呈現大幅上升至32%，保持穩中有升的態勢，這得益于產品結構改善+原材料成本下行等因素。

　　2010-2015年中國機器人及自動化行業年度凈利率

　　機器人及自動化行業2015年期間費用率整體依然趨穩，一直處于16%-21%的水平，同比小幅上升。其中，財務費用占比最低且較穩；由于銷售人員成本上升+市場競爭加劇，銷售費用連年增加；機器人及自動化行業是技術密集型產業，研發投入不斷增加，導致管理費用呈現上升趨勢。

　　回款壓力持續上升，單位營收現金流質量受影響。由于搶占市場份額，收款條件放松，應收賬款周轉天數擴大，這又影響單位營收吸取現金流的能力。同時，由于下游景氣度仍在，存貨周轉效率提升。

　　機器人上市公司以集成業務為主，在制造業“機器換人”和工業信息化的趨勢下，自動化集成新項目需求依然景氣，其中剔除機床類公司后機器人及自動化行業季度營業收入和歸母凈利潤及同比增速分別為14.33%和12.26%。

　　同時由于競爭加劇，未來自動化集成新項目的凈利率和毛利率可能呈下降趨勢。該趨勢將更加考驗企業的成本管控能力，盈利水平及獲取新訂單能力將出現明顯分化。

　　我們認為，互聯網化智能制造是未來升級的最優方向，投資總額將超一萬億元，或將徹底改變中國制造，這將是持續3年投資大機遇。隨著移動互聯網、人工智能技術的進步，服務機器人行業的發展正在提速，市場空間巨大。類同于30年前的PC、13年前的手機、5年前的智能手機行業，行業爆發或在未來2-4年，會涌現出一批商業模式明確、“大家都能看懂”的機器人產品。

　　技術上講求多學科融合、軟硬件結合，產業鏈將涉及芯片、傳感器、機械零件、驅動器、整機產品等，軟件方面主要是人工智能、操作系統、外圍服務等。其中人工智能水平正在以指數級速度成長，語音識別、聲音識別、圖像識別實現顯著進步，推動服務機器人成為一個擴張沒有邊界的行業。

　　我國機器人下游需求結構

　　需求領域大致可分為C端和B端。C端目前以個人情感陪伴、殘障輔助、家庭作業、教育類為主，需求培育還有待時間。B端更多實際需求，如酒店服務、醫院服務、安防服務等，如借助銷售模式創新，將很快看到需求爆發。

　　目前全球機器人產業格局還沒有形成。相對來說，在知識積累和產業應用方面，中國企業有很多優勢和機會。未來有望成功的機器人公司或是以下類型：1）獨到需求+成熟商業模式型，能融合市場、渠道、銷售和獨到的需求爆發點；2）技術領先型，擁有硬件優勢、軟件思維及大數據能力的機器人公司。但在硬件和軟件上有純粹技術領先優勢的企業不多，我們更看好第一種類型。