大環(huán)境下勞動力成本上升，金融業(yè)廣義機器人行業(yè)已經爆發(fā)

　　伴隨著投資的高速增長結束后，勞動力成本上升已經成為共識，并且在2010年之后出現了明顯的上升。在金融、銀行業(yè)等領域，人工成本依然昂貴，未來銀行業(yè)實現利率市場化后，銀行業(yè)的成本控制將受到嚴重考驗。

　　另一方面，對紙幣的清分，辯真?zhèn)蔚刃枨蟛粩嗉訌姡壳扒宸謾C市場的滲透率僅為15%-20%。若計算完整的市場容量，即納入成套設備，也就是通常所說的廣義機器人市場規(guī)模，則可超過300億元市場。

　　金融智能裝備由一次集成走向兩次集成

　　小型清分設備、扎把機、捆鈔機等是公司起家的主打產品，隨著市場規(guī)模的擴大以及行業(yè)內競爭的加劇，提供越來越完善的產品線已經成為行業(yè)的主流發(fā)展模式，通過精密機械技術與智能控制技術的緊密結合，公司未來的產品將實現小型清分設備、捆鈔機等眾多小型設備的再次集成產品銷售，以不斷滿足客戶的定制化需求。

　　傳感器等核心零配件并不妨礙公司未來發(fā)展，集成才是公司的核心競爭力

　　由于公司定位于金融系統(tǒng)的解決方案供應商，即依托眾多的一次集成小型金融機具產品及二次集成的流水線等大型金融機具產品，附加值較高，盈利能力顯著。因此，對于傳感器、觸摸屏等零配件，完全可以通過外購現實，并且外購零配件的單價也大幅低于自制。公司的清分機產品毛利率近幾年一直穩(wěn)定于60%左右，并沒有受到零配件外購的影響。

　　中型清分機、清分流水線將復制小型清分機的發(fā)展路徑，未來貢獻公司業(yè)績

　　國內小型清分機已占據主流市場地位，市場份額已接近50%，公司作為龍頭，與國際品牌相比，如日本光榮等品牌，價格低于相同進口產品的20%-30%。2013年公司新推出了中型清分機及清分流水線等產品，我們認為，這些產品未來也將復制公司在小型清分設備的成功路徑。未來這些新產品也將繼續(xù)對公司2014年和2015年的業(yè)績增長實現貢獻。

　　盈利預測與評級

　　與傳統(tǒng)機械和計算機行業(yè)相比，公司的產品具備“軟件”與“硬件”的雙重屬性，正是這種雙重屬性帶來了公司產品的不斷創(chuàng)新和升級，不斷擴大自己的解決方案能力，未來將變成為客戶提供金融領域智能化解決方案的廣義機器人供應商。我們預計公司13-15年度EPS分別為0.73元，1.10元和1.53元，對應公司PE分別為49X、32X、23X，給予“增持”評級。

　　風險提示

　　宏觀經濟波動風險及銀行業(yè)系統(tǒng)性風險。